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信用利差向下动力减退

发布时间:2010-03-12      点击:4002
  从政策面看,央票发行利率在3月份或二季度上行将是大概率事件。数量分析的结果显示,短融的信用利差与央票收益率之间具有较强的正相关,当央票发行利率上行时,不仅短融的基础利率将出现上行,而且其与基础利率之间的利差也将具有扩大的动力。因此,央票发行利率的上行对于短融市场的冲击将比较明显。

  从资金面看,3月份贷款增量的提高、公开市场操作的回笼都将给今后市场资金带来压力。虽然三月份市场资金面不会发生本质性的变化,但是会向着不利于短融、中票的方向发展。

  从供给面来看,春节前短融、中票发行量明显缩水,而预期其将在三月份出现明显反弹,我们对市场的吸收能力表示担忧。同时,债券的实际发行量通常滞后于债券市场的发展,因此今年仍有可能出现供过于求的状况。

  从收益率看,当前短融、中票市场同时面临有利以及不利的因素。有利因素来自于一二级市场间的利差扩大,但这由于该项利差已经扩大至高位,继续上行的概率并不大;同时,如果市场态势发生变化,其可能以较快的速度下降。不利的一面来自于目前信用利差的低位下降,目前已经低于历史平均水平,继续向下的动力远小于向上回复的风险。

  我们认为今后一段时间内短融、中票利率水平将逐步探底并会有一定幅度的上行,持有到期的收益率并不具有吸引力。对于非配置型投资,建议降低参与程度。对于投机性资金,建议在今后一段时间内售出获利。售出时应尽量从低等级开始,并依次向高等级蔓延,因为前期低等级券种涨幅明显高于高等级,且历次利差上行时,低等级所上行的空间高于高等级品种。

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